AI主线延续下的A股下半场：估值重构与多元策略并进

引言

2026年上半年，A股市场呈现出鲜明的结构性特征：资金向人工智能产业链高度集中，科技板块与非科技板块之间的表现差距持续拉大。这一现象既反映了产业变革的前沿方向，也引发了市场对估值泡沫和交易拥挤的担忧。进入下半年，市场关注的焦点问题随之浮现：AI行情能否延续？资金是否会向制造、医药、消费和金融等板块扩散？面对高度分化的市场环境，投资者又该如何构建有效的投资策略？

在摩根资产管理近期举办的领航者机构策略会上，多位基金经理和策略专家围绕上述议题展开深入讨论，为下半年的投资布局提供了富有参考价值的思路。

AI仍是主线，投资转向盈利验证

摩根资产管理中国副总经理、投资总监杜猛指出，当前市场主要围绕产业景气度定价，AI仍是全球科技产业中“最大的公约数”。对于下半年的配置思路，他明确提出：首先要抓住AI主线，同时在此基础上，依据景气度和性价比寻找能源、创新药等领域的投资机会。

值得关注的是，杜猛对更长周期的产业方向也给出了前瞻性判断。他认为，商业航天和具身智能虽然目前仍处于较早阶段，短期内可能缺乏明确的业绩和市场需求的验证，但若以两到三年甚至更长周期来看，这些领域已经值得投入研究资源。

在具体产业链的演进路径上，海内外AI发展呈现出不同的特征。海外AI已从概念发酵和研发投入阶段，进入算力放量、大模型商业化落地以及核心供应链利润释放的实质性阶段；而国内AI则正从技术追赶和主题交易，转向国产算力芯片、大模型生态构建以及供应链业绩落地的新阶段。

具体到投资关注方向，光通信、PCB、电源、液冷、存储、先进封装以及半导体设备材料仍是重点领域，同时可以密切关注端侧AI、智能驾驶和机器人等前沿方向。在配置策略上，杜猛建议区分稳健底仓、高弹性环节和前沿主题，并根据估值水平与供需关系的变化进行动态调整。

摩根资产管理中国资深基金经理李德辉同样对AI保持乐观态度，但强调不能仅仅讨论泡沫问题，更需要观察真实的订单情况、资本开支规模以及商业化闭环是否形成。面对细分环节的快速轮动，他更倾向于选择盈利确定性高、估值能够合理解释的龙头企业，对市场已经充分定价的涨价环节则保持相对克制。

在李德辉看来，当前阶段AI仍具备相对优势，但资金过度集中后波动加大也属于正常现象。随着行情的进一步演绎，三季度市场可能逐步趋向均衡，届时周期和高端制造等方向的配置价值有望重新显现。

非AI资产重新定价，大制造与低估成长受关注

市场的极致分化之下，部分基金经理开始将目光投向被资金忽视的领域，寻找潜在的投资机会。

摩根资产管理中国均衡成长组组长兼资深基金经理李博将其投资框架概括为以PEG（市盈率相对盈利增长比率）约束估值和成长，重点寻找未来盈利增速较高、估值合理的公司。在他看来，一些公司股价较年初下跌，但盈利预期并未出现明显下调，随着业绩确定性的提高，其预期收益率反而有所上升。

在消费领域，李博重点关注零食量贩、游戏、速冻食品等已经出现业绩增长验证的细分方向；在新能源领域，锂电则同时具备销量增长和单位盈利改善的双重逻辑。高端制造方面，具备全球竞争力的汽车、工程机械等公司也值得投资者重视。

摩根资产管理中国均衡与价值组资深基金经理倪权生认为，均衡投资的目的不是为了分散而分散，而是要寻找那些能够“用时间换空间”的资产。他继续看好制造业出海这一方向，认为机械、电力设备、船舶、汽车、有色金属和化工等行业，正从单纯的商品出口向海外建厂以及建设渠道和服务体系的综合布局转型。

倪权生观察到，部分传统制造业的资本开支高峰已经过去，自由现金流持续改善，叠加全球市场份额的提升，这些企业可能成为当前阶段新的核心资产。他判断，在国内大类资产中，股票仍具备较强的吸引力，但核心资产的定义正在发生变化，大制造和部分科技公司有望接替传统核心资产的角色。

摩根资产管理中国基金经理王睿则将今年市场概括为AI与非AI之间罕见的“K型分化”。在她看来，资金结构、利率预期以及AI产业趋势共同放大了虹吸效应，但“新产业替代旧产业”的预期往往被市场过度线性外推。

在券商、保险和消费等领域，已有部分公司出现了基本面与股价背离的情况。随着卖出压力的减弱以及悲观预期的充分定价，金融、消费中的低估值资产可能迎来修复机会。王睿强调，消费需求不会消失，未来的投资机会将更多转向服务消费、企业出海以及高性价比消费。

从均衡到量化，多策略应对高分化

在市场高度分化的环境下，如何降低单一资产的暴露风险，成为此次策略会讨论的另一条主线。

摩根资产管理中国多资产混合投资总监侯杰认为，投资方法会随着市场成熟度不断提升而发生变化，单纯依赖估值优势、信息优势或高频边际变化的投资策略，长期有效性都可能下降。在他看来，未来更重要的是回归常识和企业本身，通过商业模式分析、公司治理评估、竞争壁垒判断以及长期经营能力考察来对企业进行定价。

当前阶段，侯杰强调选股的重要性进一步上升。随着行业内部公司分化程度的加大，即使处于同一产业，不同企业的商业模式、品牌渠道和经营能力也可能带来完全不同的长期回报。因此，他的组合框架仍然包括择时、配置、选股和集中度管理等多个维度，但在当前环境下，选股能力显得尤为关键。

摩根资产管理中国指数及量化投资部总监胡迪表示，公募量化投资正在从过去的补充型策略走向更加重要的配置工具。一方面，业绩基准约束的强化，使得透明、稳定、可评估的量化体系受到越来越多投资者的关注；另一方面，量化策略可以通过把握景气赛道的Beta收益与选股Alpha收益的相互赋能，提升整体投资绩效。

在大模型应用方面，胡迪认为，AI技术能够扩展非结构化数据和另类因子的使用范围，但无法替代人的判断能力。量化团队仍然需要用丰富的投研经验对模型进行约束，减少噪声干扰和过度拟合的风险，实现人工经验与机器算力的有机结合。

ETF方面，摩根资产管理中国ETF及指数业务总监毕雪指出，ETF不仅仅是被动的跟踪工具，更是一种可以承载不同资产和多种策略的交易架构。信用债ETF规模的增长，也反映出部分机构配置需求正由一级市场和场外产品向场内工具迁移的趋势。

摩根资产管理中国ETF及指数研发主管徐寅表示，低波红利产品更适合作为组合的底仓和“稳定器”。而主动管理型ETF兼具主动管理能力以及ETF在流动性、透明度和成本方面的优势，未来可能成为国内ETF市场的重要创新方向。

结论

综合来看，2026年下半年的A股市场将继续呈现高度分化的特征，AI作为产业主线的地位短期内难以被撼动，但投资逻辑已逐步从概念驱动转向盈利验证。与此同时，被市场长期忽视的非AI资产，尤其是兼具全球竞争力和估值优势的大制造领域，以及基本面与股价出现背离的消费和金融板块，有望迎来重新定价的机会。

在当前复杂多变的市场环境下，投资者需要摒弃简单的板块轮动思维，转而采取多元化的投资策略。无论是通过均衡配置分散风险，还是借助量化工具提升效率，抑或是利用ETF等工具优化交易结构，核心目标都是在把握产业趋势的同时，有效控制波动风险。

摩根资产管理凭借其全球化视野与本土化实践相结合的投资理念，力争为广大投资者提供更具前瞻性和稳健性的投资选择。目前，摩根基金旗下主动权益投资团队覆盖成长、均衡成长、均衡与价值各类风格，截至2026年4月底，摩根基金股票投资能力已获得国泰海通证券三年期、五年期、十年期五星评级。Wind数据显示，截至2026年5月底，摩根基金旗下有12只主动权益基金近十年年化收益率超过10%，实现了穿越牛熊的“双十”业绩，为投资者提供了具有参考价值的长期配置范例。